国际金价近期节节高升，已升至2月末以来最高点，离今年最高点也只有2%之遥。世界黄金协会、汤森路透黄金矿业服务公司先后发布的金市“半年报”有喜有忧。黄金的供需结构有何趋势？以

　　QE3为代表的宽松货币政策能否将金价推向新高？这些成为黄金投资者关注的焦点。

　　供给端：生产商对冲出现由负转正迹象

　　日前，汤森路透黄金矿业服务公司披露今年上半年黄金市场供需预估数据。上半年，金矿产量同比持平，废旧黄金销量同比下滑0.7%，导致同期黄金供应总量减少5.4%，预计全年仅增长0.1%。同时，黄金加工需求低迷和实物金条投资遇冷，令整体需求承压。

　　根据世界黄金协会公布的二季度黄金市场供需数据，二季度全球黄金供给总量为1059吨，同比回落6%；全球实物金需求总量为1000吨，同比回落7%。在供给端，生产商对冲出现由负转正迹象。

　　“生产商对冲可看作实业界对金价的一个判断，体现出的特征往往是"助涨助跌"，即在价格上涨周期会继续推动价格上涨；一旦价格步入下降周期，则会进一步打压价格。从上世纪80年代到本世纪初，黄金生产商对冲头寸一直处于上升态势；随着金价进入十年牛市，黄金生产商对冲转入净减持阶段；进入2011年后，生产商解除套保活动明显放缓，生产商对冲并由负转正，而分季度生产商对冲数据显示的转正趋势更加明显。”高华证券分析师谢鸿鹤表示，“生产商对冲由负转正，表明实业界对金价走势的分歧正在加大。”

　　需求端：央行购金或将有所放缓

　　央行购金从2009年起出现加速迹象，这是黄金价格上涨的一个重要推动因素。

　　“汤森路透黄金矿业服务公司的全年需求预测显示出官方部门采购的重要性，它是2012年预计出现同比正增长的惟一类别。实际上，官方部门填补了今年实物黄金需求低迷留下的缺口。”瑞银策略分析师EdelTully表示，“上半年，官方部门采购总量达273吨，其中约55%的买方没有表明身份，因此，汤森路透估算的官方部门净采购量远超过公开可用数据所透露的数目。该研究机构指出，这些没有公布的采购可能是因为部分央行将这些黄金放置于无需向国际货币基金组织报告的其他账户类别，或这些黄金可能与主权财富基金的交易有关。全年官方部门采购量预计将达493吨，比去年高8%左右。”

　　谢鸿鹤指出，土耳其和俄罗斯在央行购金需求中起到举足轻重的作用，以2011年为例：两者的购金量达173吨，占全球央行总购金量的42%。“土耳其购金的增加主要是由于去年11月开始实行的黄金储备新政策，俄罗斯购金的增加，则是由于俄罗斯央行自2005年起便将黄金/总储备的目标水平设定在10%左右。根据两国的黄金储备情况，我们认为其央行的快速购金或将告一段落。”

　　市场对中国央行购金一直寄予很高的期望，但高华证券分析师们对此持谨慎态度。“中国央行在市场上进行公开购金，或详细并及时公布这一举动的可能性较小，毕竟从历史上中国政府进行的国储铜、国储铝等事件中可以看到，高调的政府行为必将加大执行成本。”谢鸿鹤表示，“再说，增加黄金储备对于中国央行进行资产多元化和分散外汇风险的实际作用可能并不大。中国外汇储备已达3.3万亿美元，就算中国增加黄金储备量至美国目前的8133吨，中国黄金/总储备也仅为13%。正如外汇局在年度报告中指出，"黄金市场容量较小、流动性差，价格波动大，持有和交易成本高等因素，制约了其在资产配置中的作用"，黄金不大可能成为中国外汇储备的主渠道。”

　　在谢鸿鹤等人看来，在央行购金之外，中国实物金消费也将对金价构成正面支撑。“中国的实物金消费将继续成为全球黄金市场一大亮点。”谢鸿鹤表示，“中国放开黄金市场的历史并不长，2001年以前基本上是国家对金银实行统一管理，统配统购的政策。若从2001年取消"统配统购"算起，仅有10年左右发展历史，而2010年后中国黄金市场发展的脚步大幅加快，黄金的消费和投资需求得到进一步激发。上海黄金交易所2011年年报显示，截至去年末，上海黄金交易所个人客户达234.85万户，较上年增长32.05%。同样，香港转口和出口至中国内地的黄金数据也是中国黄金需求不断得到释放的一个有力佐证。”

　　高盛认为，金价仍会维持上涨态势，其催化剂首先来自美国的货币宽松政策，其次来自欧元区政治危机，此外，还来自于发展中国家的实物金需求，包括央行购金及中印实物金需求等方面。高盛澳大利亚研究团队预计，2012年和2013年黄金均价分别为1636美元/盎司和1668美元/盎司；随着美国实际利率在2014年上升，黄金均价亦将在2014年达到1701美元/盎司的顶峰。

　　海通证券(600837,股吧)分析师施毅认为，金价创新高不是梦，“假设今年黄金均价为1680美元/盎司，以保守的年均涨幅5%计算（过去十年年均涨幅达19.5%，考虑到未来美国可能的减赤计划，我们下修年涨幅），2014年黄金均价为1852美元/盎司，当年峰值超过1921美元/盎司的可能性较大。若以年涨幅10%预计，明年金价最高点突破2000美元/盎司将是大概率事件。如果有刺激政策快速出炉，金价冲新高就指日可待。”

　　“我们美国经济学家认为，在2012年底或2013年初，QE3将出台。需要指出的是，QE对金价和股价的影响呈现一定的边际递减效用，同时，新一轮QE预期不断加强的阶段是金价和股价表现最好的阶段，这也意味着四季度可能是金价和黄金股表现的一个关键时间窗口。”谢鸿鹤表示。

　　施毅对四季度的金价持乐观态度，原因在于：QE3可能在9月或10月出台，若不然，则预期长存；欧洲释放流动性；美国“财政悬崖”降低美元需求。

　　施毅认为，短期内金价下行风险来自于欧洲。“首先，欧元区10月又将面临偿债高峰，但这只能给金价带来扰动，且在欧元区释放流动性的背景下，600亿欧元规模的偿债将不构成很大威胁。其次，欧洲"三驾马车"将重新评估希腊金融体系，但我们认为最终希腊将顺利通过评估，否则欧元区核心国家的损失将是巨大的，而德国近期的经济已明显受到欧元区其他国家的拖累。”

　　谢鸿鹤认为，黄金市场已对经济和政治问题的反复及实物金需求有了一定的“免疫”能力。此外，短期内金价进一步下探的风险在于美元汇率存在进一步走强的可能，且黄金原油比并不具备绝对的吸引力。